MicroStrategy（MSTR）透過發行可轉債大量購買比特幣，成為市場焦點。本文探討其投資邏輯及潛在風險，並分享作者的反思與認知升級。本文源自 鑒叔 所著文章，由 PANews 整理、編譯。
（前情提要： 美股掀起「BTC屯幣潮」跟風微策略狂潮還能燒多久？）
（背景補充： 微策略再加倉54億美元買入5.5萬枚BTC：比特幣9.7萬不貴！）
本文目錄
- MSTR 的核心玩法：發行可轉債買 BTC
- 1. 什麼是可轉債？
- 2. MSTR 的操作邏輯：
- 3. 最新資料：
- 4. 到什麼時候這個模式會持續不下去呢？
- MSTR 的邏輯與未來的風險
- 反思與認知升級
MSTR （MicroStrategy），從年初的 $69 漲到上週最高 $543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，當 BTC 因大選回撥被壓在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不只是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和邏輯。
MSTR 的核心玩法：發行可轉債買 BTC
MSTR 原本是做 BI（商業智慧報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：透過發行可轉債籌資，大量買入 BTC，並將其作為公司資產的重要組成部分。
1. 什麼是可轉債？
簡單來說，公司透過發行債券融資，投資人可以選擇到期拿本金和利息，或以約定價格將債券轉成公司的股票。
- 如果股價大漲，投資人會選擇轉股，股份隨之稀釋。
- 如果股價不漲，投資人選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。
2. MSTR 的操作邏輯：
- 用發行可轉債籌到的錢買 BTC。
- 透過這種方式，MSTR 的 BTC 持有量持續增加，同時每股的 BTC 價值也在成長。
例如：以 2024 年初資料，每 100 股對應的 BTC 從 0.091 成長到 0.107，到 11 月 16 日更是漲到了 0.12。
結合下圖理解會更加清晰： MSTR 2024 年前 3 個季度，發行可轉債增持的 BTC 和稀釋的股份之間的關係
- 2024 年前三季度，MSTR 透過可轉債將 BTC 持股從 18.9 萬個增加到 25.2 萬個（成長 33.3%），而股份總數只稀釋了 13.2%。
- 每 100 股對應的 BTC 從 0.091 上升到 0.107，BTC 持股權益逐漸提高。 我們以年初價格計算：100 股 MSTR 股票價格（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）價格 $3822，比起直接買 BTC 的價值（-45%），好像很不划算。但以這個成長模型，透過不斷發債，每股持有的 BTC 數量會越來越多的。
3. 最新資料：
11 月 16 日，MSTR 宣佈以 46 億美元收購了 5.178 萬個 BTC，總持股達 33.12 萬個 BTC。以這個趨勢，每 100 股對應的 BTC 價值已經接近 0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的 BTC “權益” 不斷增加。
MSTR 是 BTC 的 「金鏟子」
從模式來看，MSTR 的玩法類似用華爾街的槓桿挖 BTC：
- 不斷發債買 BTC，透過稀釋股份讓每股 BTC 持股增加
- 對投資人來說，買 MSTR 股份相當於間接持有 BTC，還能享受股價因 BTC 上漲所帶來的槓桿收益
到這裡相信讀者已經能發現，其實這個玩法和 ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。
4. 到什麼時候這個模式會持續不下去呢？
- 募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以為繼。
- 稀釋過度：若增發股份的速度高於 BTC 增持速度，股東權益可能會縮水。
- 模式同質化：越來越多公司開始模仿 MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。
MSTR 的邏輯與未來的風險
MSTR 的邏輯雖然有點像 Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤 BTC 是有戰略意義的。比特幣總量只有 2,100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據 300 萬枚。對大資本來說，「囤幣」不僅是投資行為，更是長期策略選擇。
但目前 MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！
- 如果 BTC 價格回撥，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅；
- 未來能否持續維持高成長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。
反思與認知升級
2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 時，記得比特幣當時從 3000 美金反彈到 5000 美金。筆者嫌貴沒買，而 MSTR 在 1 萬美金時大量買進。這時還覺得他們太傻，結果 BTC 一路拉到 2 萬美金，小丑竟然是自己。
這次錯過 MSTR，讓筆者意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。 MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對 BTC 長期價值的強烈信念。錯過不可怕，重要的是從中學習，升級自己的認知。
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