隨著川普贏得美國大選，SEC 主席 Gary Gensler 宣佈即將於明年 1 月辭職，此前被分析師判斷幾乎沒有機會獲得批准的 Solana ETF，似乎正獲得轉機。
（前情提要： Solana在Nansen使用量4年來首度打破以太坊，每日資金凈流入量穩居第一）
（背景補充： VanEck：我們為什麼申請 Solana ETF？彭博分析師點破上市關鍵）
本文目錄
- 四家機構爭先申請 Solana ETF，曾 「幾乎沒有可能」
- 監管預計變化：SEC 將回歸基於資訊披露的監管模式
- Solana 增長勢頭強勁，但面臨哪些潛在申請挑戰？
- Solana 尚未在受監管的平台交易期貨
- 分析師：沒有期貨也有機會獲批准
美國芝加哥期貨交易所 (Cboe) 的 BZX 交易所近日提交了四個新的 Solana ETF 申請。隨著川普將於明年一月上臺、證券交易委員會 (SEC) 主席 Gary Gensler 宣佈將離職，或有望為 Solana ETF 的批准創造新機遇。
分析人士認為，SEC 將從 「基於執法」 迴歸到 「基於資訊披露」 的監管模式，若 Solana ETF 獲批，將激發加密 ETF 市場的巨大需求。
當前 Solana 作為目前市值第四大加密貨幣，儘管缺乏成熟期貨市場的支援，並面臨被判定為證券的潛在阻礙，但其 ETF 申請的腳步，正在新監管環境的預期中穩步推進。
四家機構爭先申請 Solana ETF，曾 「幾乎沒有可能」
11 月 22 日，Cboe BZX 交易所檔案顯示，該交易所提議在其平臺上市和交易四種 Solana ETF。這些 ETF 分別由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 發起，歸類為 「基於商品的信託基金份額」，按照規則 14.11 (e)(4) 的規定提交。
若 SEC 正式受理，最終審批截止日期預計將在 2025 年 8 月初。
除了比特幣和以太坊之外，以下加密貨幣也正在等待 ETF 批准：
・XRP ETF：Canary Capital、Bitwise 和 21Shares 已提交申請。
・Solana ETF：Canary Capital、21Shares 、Bitwise 和 VanEck 正在尋求批准。
・Litecoin ETF：Canary Capital 已提交申請。
・HBAR ETF：Canary Capital 已提交申請。
ETF Store 總裁 Nate Geraci 在 11 月 21 日表示，有訊息稱至少有一個發行人也嘗試了 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申請。
目前來看，有一些業內人士認為，Solana ETF 通過的機率排在其他 ETF 之前。
然而，就在三個月前，有公開報導指出 CBOE 已將兩隻潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請從其網站的 「待變更規則」 頁面中移除。當時，彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 評論稱，在 Cboe 從其網站上移除 Solana ETF 的 19b-4 申請後，Solana ETF 幾乎沒有獲批的可能。
但目前，新的監管環境或許會帶來顯著的變化…。
監管預計變化：SEC 將回歸基於資訊披露的監管模式
ETF Store 總裁 Nate Geraci 表示，他相信到明年年底之前，Solana ETF 非常有可能獲得批准：
看起來 SEC 正在就這一產品與發行方進行溝通，這顯然是一個積極的訊號。
Two Prime Digital Assets 的執行長 Alexander Blume 對此觀點表示贊同，表示如果發行商沒有很大的把握會成功，就不會浪費時間和資金去做這件事。
最早申請 Solana ETF 的 VanEck 的數位資產研究主管 Matthew Sigel 則表示：
正是 Gary Gensler 領導下的 SEC 打破了長期以來以規則為導向的傳統流程，通過執法進行監管。迴歸以資訊披露為基礎的常規系統將帶來更多創新的可能性。我認為，到明年年底之前推出 Solana ETF 的可能性非常高。
不過，與 VanEck 的樂觀態度相反，目前比特幣 ETF 規模最大的 BlackRock 數位資產部門負責人 Robert Mitchnik 表示，該公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。
Solana 增長勢頭強勁，但面臨哪些潛在申請挑戰？
受到 meme 行情提振，Solana 今年的增長勢頭顯著。Solana 的原生代幣 SOL 在 11 月 23 日突破了 2021 年底創下的前歷史最高價 259.96 美元，達到 263.83 美元，市值達到 1,211 億美元，是第四大加密貨幣。
目前推測 Solana ETF 未來會遇到哪些申請阻礙？回顧此前的以太坊 ETF 申請，在以太坊 ETF 的審批宣告中，SEC 採用了名為 「Ark Analysis Test」 的分析框架，該框架由 Ark 基金提供並被 SEC 採納。該框架列舉了幾個關鍵原因，使得以太坊 ETF 最終獲得批准：
- 首先是期貨交易的存在：現貨 ETF 的通過必須基於一個成熟的期貨交易市場，特別是被官方認可的交易所，如 CME（芝加哥商品交易所）。
- 其次是，期貨 ETF 的價格和現貨價格之間的偏差不能過大。這證明市場不會因為現貨 ETF 而受到操縱。
- 除此之外，還需要一定的市場成熟度。期貨 ETF 已經執行一段時間且表現穩定，這進一步支援了現貨市場的成熟度和穩定性。
CBOE 副總裁兼全球 ETF 上市負責人 Rob Marrocco 指出，要將 Solana ETF 推向市場，唯一可行的方式是先推出 Solana 期貨 ETF，然後再為現貨 ETF 鋪平道路。他進一步表示，即使 Solana 期貨 ETF 推出，它們也需要經過一段時間的交易才能建立起業績記錄，這一過程可能會很長，最終可能需要大量時間才能完成。
Solana 尚未在受監管的平台交易期貨
雖然比特幣 ETF 和以太坊 ETF 已經通過，但它們與 Solana 有一個很大的區別：比特幣和以太坊都在受監管的芝加哥商品交易所（CME）交易期貨，SEC 可以進行監控。而 Solana 在 2023 年 SEC 起訴幣安和 Coinbase Global Inc. 時被列為 19 個未註冊證券之一，這也給 SolanaETF 的審批帶來了法律上的阻礙。
儘管如此，此前 VanEck 的數位資產研究主管 Matthew Sigel 指出，VanEck 認為 Solana（SOL）是商品，類似於比特幣（BTC）和以太坊（ETH）。這一觀點基於不斷發展的法律視角，法院和監管機構已開始認識到，某些加密資產在一級市場上可能表現為證券，但在二級市場上更像商品。
Sigel 進一步提到，在過去一年中，Solana 在去中心化方面取得了顯著進展；目前前 100 名持有者控制約 27% 的供應量，較一年前大幅減少。而前 10 名地址現在持有的比例不到 9%。Solana 擁有超過 1,500 個驗證節點，分佈在 41 個國家，營運著 300 多個數據中心，且其中本聰係數達 18，超越了其監控的大多數網路。即將推出的 Firedancer 客戶端將進一步增強去中心化，確保沒有單一實體能夠主導區塊鏈。他認為，這些進展使 Solana 的去中心化特徵更加突出，更像比特幣和以太坊等數位商品。
Sigel 還提到了一個關鍵的法律判例 —— 2018 年美國商品期貨交易委員會（CFTC）訴 My Big Coin 案件。在這個案件中，MBC 的辯護方認為該代幣不屬於商品，因為沒有期貨合約與之相關。然而，美國地區法院並不同意這個觀點，認為根據美國商品交易法（CEA），商品的定義非常廣泛，包含所有商品、物品以及所有與這些商品相關的服務、權利和利益，且這些商品未來可能會有期貨合約。
Sigel 認為，這一判例可能適用於 Solana，表明即使 Solana 沒有期貨合約，它仍然可以被視為商品。這一分類對 Solana ETF 的批准至關重要，因為它為 Solana 提供了被認定為商品的法律依據，使得 Solana 可以進入商品類 ETF 的審批流程。
分析師：沒有期貨也有機會獲批准
由此，他表示 ETF 的批准不一定需要一個活躍的期貨市場。儘管相關期貨市場的交易量不大，但航運、能源和鈾的 ETF 已經存在。「我們認為，即使沒有 CME 期貨合約，它也能獲得批准。」 他表示，交易所之間可以通過市場監控共享協議來替代。
如果獲得批准，接下來的問題就是現貨 Solana ETF 的需求量有多大。Grayscale Investments 已經營運著 Grayscale Solana Trust，目前管理的資產約為 7,000 萬美元。彭博的分析師 James Seyffart 認為，由於 Solana 的市值大約是比特幣的 6%，因此該 ETF 的需求將成比例增長，預計最終總需求將達到約 30 億美元。
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